In het overnameproces neemt de bedrijfswaardering een belangrijke plaats in. Zowel de koper als verkoper hebben een idee wat de onderneming waard is. Vaak liggen die waardes een flink eind uit elkaar en moet er een manier gevonden worden om dat verschil te overbrugeen. Een bedrijfswaardering ofwel een valuation is dan de geschikte manier.
Wilt u nu een bedrijfswaardering laten doen?
Bel ons dan op: 085 0021861
Hoe gaat een waardering in zijn werk?
1. Allereerst moet er heel veel informatie verzameld worden. Die informatie loopt uiteen van branche informatie, economische groeiverwachtingen, risicofactoren, taxaties tot aan de jaarcijfers en een meerjaren-prognose. Op basis van deze informatie kan een onderbouwde inschatting van de vrije kasstroom en het resultaat gemaakt worden.
2. Daarnaast wordt er gesproken met de leiding en kernpersonen van het bedrijf om een inschatting te maken van de risico’s en afhankelijkheden van de onderneming. Op basis daarvan kan bijvoorbeeld de relevante rendementseisen worden bepaald die bij de waardering worden gehanteerd. De berekening van de juiste rendementseis is de kern van de meeste waarderingsmethodes.
3. Belangrijk is het kiezen van de waarderingsmethode. Op basis van de beschikbare informatie en de aard van de onderneming kan worden bepaald welke waarderingsmethode het beste bij de onderneming past. Elke methode stelt zijn eigen eisen aan de gegevens die nodig zijn om de waarde te bepalen. Zo heeft de intrinsieke waarde methode taxaties nodig om een goede waardering te kunnen vaststellen en moeten bij andere methodes de genormaliseerde kosten- en baten niveau’s worden vastgesteld en/of moeten er betrouwbare verwachtingen van de toekomst worden opgesteld.
Welke waarderingsmethodes zijn er?
Er zijn heel veel waarderingsmethodes. We geven hierbij een beknopte opsomming:
– Een zeer robuuste methode is natuurlijk de intrinsieke waarde methode. Dit getal houdt echter geen rekening met het resultaat dat de onderneming behaalt en dus de onderneming die gevoerd wordt.
– Veelal wordt snel gewaardeerd met multiples, waarbij de EBITDA of de winst wordt vermenigvuldigd met een factor op basis van de branche. Voordeel is de eenvoud, nadeel is de onbetrouwbaarheid. Binnen de branche zijn bijvoorbeeld grote verschillen tussen bedrijven en zijn de onderliggende cijfers niet representatief voor de onderneming in de toekomst.
– Een methode die al iets meer rekening houdt met de houdbaarheid van de resultaten is de genormaliseerde rentabiliteitswaarde (GRW). Door de resultaten te normaliseren (en dat kan heel ver gaan) worden (tijdelijke) afwijkingen eruit gehaald. Ook wordt gecorrigeerd voor onder- of overkapitalisatie van de onderneming. Op basis van de gecorrigeerde winst en een goed onderbouwde rendementseis* kan dan de waarde berekend worden. Nadeel is wel dat er geen rekening gehouden wordt met de toekomstige ontwikkeling van de onderneming.
– De DCF-methode of languit “Discounted Cashflow Methode” is een theoretisch zeer correcte benadering van de waarde van een onderneming. Kort gezegd rekent die de waarde van de toekomstige vrije kasstromen terug naar nu met een gewogen gemiddelde kostenvoet van het vermogen*. Om zowel de toekomstige kasstromen als de kostenvoet goed te bepalen moet een secuur proces van stappen gevolgd worden en goed onderbouwd worden welke aannames er gedaan zijn.
– De APV-methode lijkt in wezen erg op de DCF-methode. Alleen wordt er een andere kostenvoet gehanteerd*. De APV-methode waardeert het belastingvoordeel van het vreemd vermogen en de vrije kasstroom apart om zo op de huidige bedrijfswaarde te komen.
Zowel de APV- als de DCF-methode moeten na de bedrijfswaardering nog gecorrigeerd worden voor onder andere schulden om op de aandeelhouderswaarde te komen, waar uiteindelijk de beoogde (ver)koopprijs mee vergeleken kan worden.
Naast de genoemde methodes zijn er nog vele andere methodes. Het voert te ver om hier alle methodes te behandelen. Op basis van de genoemde methodes is er altijd een passende methode te vinden. Eentje die “Quick en dirty” gedaan wordt of één die uitgebreid en goed onderbouwd gebeurt of iets er tussenin.
Tenslotte
Kortom waarderen is een complex proces, waarbij uitleg over de manier waarop de berekening van de waarde is gebeurd minstens zo belangrijk is als de berekening zelf. Als het goed gebeurt dan worden alle subjectieve factoren transparant en logisch objectief gemaakt, waarmee de lezer van een waarderingsrapport ook goed onderbouwd een eigen oordeel kan vormen over de waarde van de betreffende onderneming en de waarde die de onderneming voor hem of haar kan hebben.
Tenslotte nog een bekende uitspraak van Warren Buffet: “De prijs is wat je betaalt, de waarde is wat je krijgt”. Ofwel je kunt een hele hoge prijs voor een onderneming betalen, als je er maar voldoende waarde voor terug krijgt, dan is dat een verantwoorde keuze.
* = Dit zijn de rendementseis op het eigen vermogen zonder vreemd vermogen (Reu) bij de APV en de rendementseis op het eigen vermogen met vreemd vermogen (Rel) bij de GRW en gewogen gemiddelde kostenvoet van het vermogen (WACC) bij de DCF.